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【申萬宏源策略】減稅增彈性,改革再加速——關于深改委第一次會議&增值稅減稅事件點評

申萬策略2019-12-19 15:32:13

本期投資提示:


事件: 3月28日習近平3月28日下午主持召開中央全面深化改革委員會第一次會議并發表重要講話。


事件: 3月28日國務院常務會議確定,5月1日起制造業等增值稅稅率從17%降至16%。交通運輸、基礎電信等增值稅率將從11%降至10%,預計全年減稅2400億元;納稅年銷售額標準由50和80萬上調至500萬元;對于裝備制造及服務業和電網企業在一定時期內未抵扣完的進項稅額予以一次性退還,三條措施全年減稅規模有望達4000億元。


環保、金融監管與開放、創新制造和國企改革為改革開放重點,這與我們前期提示的機構改革重點方向基本一致(《改革重拳出擊,政府效率升級》)。


1)環保為三大攻堅戰之一的重點任務,是機構改革重點方向,同時也是十九大和中央經濟工作會議強調的重點內容。 深改委第一次會議強調環保督查仍將繼續推進,縱深發展,環保限產的影響仍不容小覷,周期板塊供需格局緊平衡狀態有望維持。


2)金融監管與金融開放齊頭并進,設立金融法院加強金融消費者保護,積極應對開放格局,資管新規審議通過,正式發文箭在弦上。 金融監管重點強調加強對于非金融企業投資金融機構的監管,防止資金脫虛向實;同時規范資管業務,審議通過資管新規,未來資管新規正式發文落地時點更進一步,當前市場對于部分非標采用攤余成本法估值以及過渡期延長至2019年底的兩大判斷基本形成相對一致預期,未來資管新規內容維持前期監管框架,去杠桿、去通道、消除多層嵌套和鼓勵凈值產品的監管精神仍將大概率持續,資管新規落地則階段性不確定性消除,市場情緒短期有望修復。


3)鼓勵創新與制造的制度配套進一步完善,減稅降成本修復貿易戰擔憂,增強經濟韌性,激活中小微企業活力,引進外資,有助實現經濟增長新舊動能轉換,符合中國經濟轉型方向。 (1)納稅年銷售額標準由50萬和80萬上調至500萬,納稅門檻提高激活中小微企業活力,提升民間投資主體積極性,同時減稅對于國內外企業同等受用,有助吸引外資;(2)制造+創新實現新舊動能轉化,是符合經濟轉型的重點方向。從十九大報告解讀到近期政府工作報告路演匯報中我們反復提示制造+創新是黨和政府工作的重點內容。本次深改委第一次會議中強調對于科研評價和科研誠信的制度建設有助于知識產權保護,同時有助于提升科研人才積極性,是加快建設創新型國家的重要配套制度;制造業及部分服務業增值稅減稅1%的減稅幅度相對溫和,雖然長期而言每年4000億左右總量減稅規模對于經濟增長韌性的支撐作用依然有待驗證,但對于剛經歷貿易戰擔憂沖擊的市場而言,減稅邊際上或有利于市場緩解對經濟的擔憂,并且可能會提高市場對于后續改革加速的預期,我們將減稅對不同行業盈利彈性影響進行詳細測算,企業盈利彈性較大的行業主要是建筑、公用事業、房地產和建材等行業,增值稅下調1%將帶來凈利潤彈性上漲6.1%、3.9%、2.6%、2.4%和2.3%。減稅對具體行業彈性測算詳見文末表格。


4)國企改革仍為改革重點,國企工資市場化改革激發職工活力,是配合國企改革的人才激勵機制,對于做大做強做優國有資本具有重要意義。 我們1月發布《是時候重讀十八屆三中全會文件了》強調改革將是未來市場重要主線,3月西安會議中討論2018年改革對于資產配置影響(《國企市值管理將超出投資者預期》),當前改革正沿著我們預想的路徑演進。


回歸市場影響,資管新規落地短期不確定性消除,減稅和國企改革推進節奏加快驅動后期改革加速預期的階段性發酵,市場風險偏好有望階段性修復,而減稅帶來業績彈性向上幅度較大的結構可能成為短期市場交易的重點方向。 但考慮到未來一個階段可能出現盈利回落兌現(工業企業利潤跟隨PPI同比回落) + 無風險利率反彈的組合,DDM模型股票定價角度,我們中期依然提示“余波未平,弱勢市場”。





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